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民生证券:给予京东方A买入评级

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作者来源: 未知 ????? 发布时间:2022-08-25
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2022-04-10民生证券股份有限公司方竞,李少青对京东方A进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评:21年创历史最佳成绩,显示龙头有望持续增长》,本报告对京东方A给出买入评级,当前股价为4.2元。

京东方A(000725)

事件 : 3 月 31 日京东方发布 2021 年年报,公司实现营收 2193.1 亿元,同比增长 61.79%;归母净利润为 258.3 亿元,同比增长 413.0%;扣非归母净利润 239.4亿元,同比增长 796.4%。 公司 2021Q4 实现营收 560.3 亿元,同增 65.5%; 净利润 58.16 亿元,同增 127%。 公司分红 79.6 亿元, 占归母净利润 30.8%, 股息率约 5%。

公司 21 年创历史最佳成绩,行业龙头优势依旧。 21 年公司龙头地位依旧,在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域市占率持续稳居全球第一; 8 英寸以上车载显示面板市占率保持全球第一。 受益于去年面板显示行业较高景气度和公司在行业内龙头优势, 21 年实现营收 2193.1 亿元,同增61.8%;归母净利为 258.3 亿元,同增 413.0%。 分业务来看,显示器件业务 21年实现营收 2022.2 亿元,同增 64.3%,该业务为公司主要营收来源,占总营收92.21%。物联网创新业务全年实现营收 283.8 亿元,同增 48.0%,占总营收14.2%。 传感器及解决方案和智慧医工分别实现营收 2.16 亿元、 18.47 亿元,合计占总营收比重低于 1%。 MLED 为公司 21 年新业务, 21 年营收 4.51 亿元。

公司不断优化产品结构,在面板需求旺盛背景下毛利创新高。 公司 21 年的毛利率 28.87%创新高,比 20 年提升 9.15pcts。 面板行业在 21 年上半年保持高景气度, 下游需求旺盛伴随上游部分原材料(驱动 IC) 供给紧张, 行业呈现供不应求局面,对应产品价格均有不同程度上涨,其中 IT( 17.3TN)和 TV( 32inch)21 年的最高点价格相较于 20 年底部价格分别反弹 50%/175%。 与此同时,公司持续优化产品结构:21 年 LCD 产品中定制化程度及价值量较高的 IT 面板占比最高(超 40%), TV 和手机面板占比较低, 高端产品占比明显提升, 公司毛利率也从 21Q1 的 28.1%提升至 21Q2 的 34.0%。 21 年下半年由于国内疫情反复导致消费需求受损, 终端出货受压力,最终整体行业下行, 公司产品毛利率从 Q3的 33.6%下降至 Q4 的 19.6%;净利率从 Q3 的 19.3%下降至 Q4 的 10.4%。

研发投入首次突破百亿, 柔性 OLED 和 MLED 持续放量。 公司 21 年的研发费用 106.7 亿元,同增 39.7%。 连续 6 年跻身全球国际专利申请排名 TOP10。京东方在 BD cell、 MLED 背光+显示、折叠 OLED 屏和 LTOP 集成开发等技术创新方面不断投入,为公司业务边界扩展奠定基础。其中 21 年公司柔性 OLED市占率位居国内第一、全球第二, 且 21 年 12 月产品单月出货量首次突破千万级, 柔性 OLED 未来放量将提升公司盈利水平。 MLED 是公司“1+4+N”发展战略的重要组成部分, 未来也有望给公司带来更多利润。

面板价格趋于底部,韩企产能不断退出,面板龙头地位稳固。 面板价格从 21年下半年开始到今年 Q1 均有不同程度下跌, 22 年初开始跌幅逐渐收窄,我们预计面板价格已渐近底部,价格有望趋于稳定。 供应端: 根据 DSCC 数据,三星显示( SDC)将于 2022 年 6 月完全终止 LCD 面板生产。 一方面短期内促成 LCD电视面板价格的平稳;另一方面韩厂产能逐步退出,京东方为首的大陆厂商产能市占率将进一步提升( 22 年大陆的 TV 面板占比达 82%, LCD 面板占比约 76%,在 OLED 面板占比约 46%)。 需求端: 根据 Witsview 的 3 月数据, 32/43/55寸 TV 面板价格分别为 40/71/108 美金,环比下降 0/1/2 美金, 中小尺寸 TV 面板跌幅收窄,持续下跌空间有限。 根据 DSCC 数据, 22 年 OLED TV 面板出货将超过 1000 万, 加上 VR/AR 和车载等多终端场景拉动, 面板需求有望触底回升。长期来看,随着行业集中度不断提升,周期性将减弱, 行业龙头京东方更是有望率先走出行业周期。

投资建议: 我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 2281/2572/2851 亿元,归母净利为 217/272/311 亿元,对应现价 PE 为 7/6/5。 考虑到公司在面板显示领域的龙头地位,公司市占率有望进一步提升,且 AMOLED 和 MLED 产品有望逐渐贡献盈利,维持“推荐”评级。

风险提示: 面板行业竞争加剧, 上游原材料涨价, 下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,民生证券方竞研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.36%,其预测2022年度归属净利润为盈利261.6亿,根据现价换算的预测PE为6.18。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级16家,增持评级2家,御匾会网站平台;过去90天内机构目标均价为6.23。证券之星估值分析工具显示,京东方A(000725)(000725)好公司评级为3星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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